智東西（公眾號(hào)：zhidxcom）
作者 | 程茜
編輯 | 心緣
智東西4月2日消息，昨日晚間，深圳AR眼鏡龍頭XREAL正式遞表港交所，沖擊港股IPO。
XREAL成立于2017年1月，由徐弛、肖冰與吳克艱三位浙江大學(xué)校友共同創(chuàng)立，其核心業(yè)務(wù)是以自有品牌設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)、制造及銷售AR眼鏡并提供相關(guān)產(chǎn)品與服務(wù)。自2019年推出面向消費(fèi)者的首款商業(yè)化上市AR眼鏡Light系列至今，XREAL去年的營(yíng)收已經(jīng)達(dá)到5.16億元，且已經(jīng)與谷歌、Bose、索尼等全球大廠建立了合作。
根據(jù)艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)，按銷售收入計(jì)，XREAL 2022年至2025年每年在全球AR眼鏡市場(chǎng)均位居第一。按圖表批注估計(jì)，公司A、B、C、D可能為行者無(wú)疆、Rokid、雷鳥(niǎo)創(chuàng)新、Meta。
按2025年銷售收入計(jì)，XREAL在包含AR眼鏡和無(wú)顯示眼鏡的整個(gè)智能眼鏡市場(chǎng)排名全球第二、中國(guó)第一。按批注估計(jì)公司E為小米、F為華為。
XREAL的主要股東陣容中，阿里巴巴旗下淘寶中國(guó)控股持股6.68%、快手旗下Cosmic Blue持股6.66%、雷軍旗下順為資本持股4.33%、立訊精密持股1.18%，還有中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)投資基金、無(wú)錫新動(dòng)能、浦東創(chuàng)領(lǐng)三大國(guó)資，分別持股2.46%、1.11%。
自2017年成立以來(lái)，XREAL完成了數(shù)十輪融資，投資方陣容包括阿里巴巴、快手、蔚來(lái)資本、高瓴、順為資本、愛(ài)奇藝等。2024年完成D輪融資后，XREAL的最新估值達(dá)到8.33億美元（約合人民幣57.37億元）。
XREAL在招股書(shū)中透露了2026年的新產(chǎn)品動(dòng)向，包括與華碩ROG合作、面向游戲的ROG XREAL R1；Air系列的新品Project Helen，旨在以更具競(jìng)爭(zhēng)力的價(jià)格觸達(dá)更廣泛用戶；與谷歌在安卓XR平臺(tái)上開(kāi)發(fā)的下一代旗艦產(chǎn)品Project Aura。
本次IPO的募資計(jì)劃通途包括持續(xù)研發(fā)投資、全球品牌建設(shè)及銷售及分銷網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)化、建設(shè)新的自營(yíng)生產(chǎn)線及升級(jí)現(xiàn)有生產(chǎn)基礎(chǔ)設(shè)施、內(nèi)部系統(tǒng)部署升級(jí)、運(yùn)營(yíng)資金及一般公司用途。
一、去年?duì)I收5.16億元，70%來(lái)自海外
2023年至2025年，XREAL的營(yíng)收分別為3.9億元、3.94億元、5.16億元，凈利潤(rùn)為-8.82億元、-7.08億元、-4.56億元；研發(fā)投入分別為2.16億元、2.04億元、1.83億元，占總收入的比重逐年減小，分別為55.3%、51.8%、35.5%，招股書(shū)提到是由于研發(fā)效率提升、收入規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。
▲2023年至2025年XREAL營(yíng)收、凈利潤(rùn)、研發(fā)支出情況（智東西制圖）
根據(jù)招股書(shū)，XREAL的虧損原因有三方面，一是優(yōu)先股、認(rèn)股權(quán)證及可換票據(jù)的非現(xiàn)金公允價(jià)值變動(dòng)，二是研發(fā)開(kāi)支，三是圍繞AR眼鏡全球市場(chǎng)推廣與渠道建設(shè)產(chǎn)生的銷售及分銷開(kāi)支。XREAL經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為-4.37億元、-3.75億元、-2.5億元。
目前該公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)包括AR眼鏡和配件，其中2023年至2025年來(lái)自AR眼鏡的收入均超過(guò)77%。
毛利率方面，2023年、2024年、2025年分別為18.8%、22.1%、35.2%。其2025年毛利率大幅提升，是由于One系列等高利潤(rùn)率產(chǎn)品對(duì)銷售的貢獻(xiàn)增加，并由此帶來(lái)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益降低了平均單位生產(chǎn)成本。AR眼鏡的平均毛利率分別為19.3%、21.8%、30.4%
從地區(qū)分布來(lái)看，XREAL在海外的營(yíng)收占比較大，2023年至2025年均超過(guò)65%，且逐年遞增。根據(jù)招股書(shū)，XREAL的銷售網(wǎng)絡(luò)已覆蓋40個(gè)國(guó)家和地區(qū)。
該公司三年間的年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為1.81億元、2.05億元、0.64億元。
二、布局三大產(chǎn)品線，One系列年銷量超11萬(wàn)臺(tái)
XREAL的AR眼鏡產(chǎn)品線包括Air系列、One系列和Light-Ultra-Aura產(chǎn)品線三個(gè)系列。
其中，Air系列是入門級(jí)產(chǎn)品，用戶基礎(chǔ)更大。該產(chǎn)品聚焦沉浸式觀影、主機(jī)游戲及移動(dòng)辦公等高頻場(chǎng)景，佩戴體驗(yàn)與普通眼鏡相近，支持即插即用，能連接手機(jī)、PC和游戲主機(jī)。
▲Air系列產(chǎn)品規(guī)格
One系列進(jìn)一步強(qiáng)化了顯示和交互能力。其設(shè)備搭載了Micro-OLED顯示技術(shù)、定制化X1端側(cè)協(xié)處理器及可根據(jù)不同光線條件自動(dòng)調(diào)節(jié)亮度的電致變色鏡片。
▲One產(chǎn)品規(guī)格
Light-Ultra-Aura產(chǎn)品線代表其產(chǎn)品向下一代空間計(jì)算嚴(yán)謹(jǐn)。早期Light系列確立市場(chǎng)地位、Ultra引入空間感知和完整6DoF交互能力，下一代旗艦產(chǎn)品Project Auro將實(shí)現(xiàn)FoV提升至約70度，集成空間計(jì)算和多模態(tài)AI能力，預(yù)計(jì)將在谷歌安卓XR平臺(tái)上運(yùn)行。
▲Light-Ultra-Aura產(chǎn)品線規(guī)格
從銷量和均價(jià)角度看，2025年One系列的平均售價(jià)為3196元、Air系列的平均單價(jià)為1656元、Light-Ultra-Aura產(chǎn)品線平均單價(jià)為3665元，銷量分別為11.13萬(wàn)臺(tái)、1.74萬(wàn)臺(tái)、0.5萬(wàn)臺(tái)。
面向企業(yè)客戶，該公司會(huì)支持企業(yè)客戶針對(duì)特定應(yīng)用場(chǎng)景定制AR相關(guān)產(chǎn)品，服務(wù)范圍包括光學(xué)模組設(shè)計(jì)、硬件開(kāi)發(fā)、軟件系統(tǒng)集成及AR應(yīng)用場(chǎng)景定制。
該公司的業(yè)務(wù)還包括配件，配件為AR眼鏡的功能延伸，包括Beam系列計(jì)算終端、處方鏡片模組、連接線、鼻托及其他功能性配件，三年間分別占同期總收入的13.4%、20.4%及14.1%。
三、4大核心技術(shù)支撐，無(wú)錫基地年產(chǎn)能達(dá)21.6萬(wàn)件
XREAL有四大核心技術(shù)體系：
1、自主研發(fā)X-Prism光學(xué)引擎，與行業(yè)主流的Birdbath光學(xué)方案相比，能提供更薄的模組和更寬的FoV，Project Auro旨在實(shí)現(xiàn)約70度市場(chǎng)角。
2、專為AR眼鏡設(shè)計(jì)的定制化X1端側(cè)協(xié)處理器，支持空間算法在本地運(yùn)行，運(yùn)動(dòng)到光子延遲低于3毫秒。
3、高性能算法能在物理空間穩(wěn)定虛擬對(duì)象，支持實(shí)時(shí)2D轉(zhuǎn)3D視頻轉(zhuǎn)換等功能。
4、自主研發(fā)NebulaOS，可作為設(shè)備能力與應(yīng)用之間的系統(tǒng)接口，覆蓋娛樂(lè)、生產(chǎn)力及開(kāi)發(fā)者工具等使用場(chǎng)景。NebulaOS是專為AR環(huán)境設(shè)計(jì)的自有操作系統(tǒng)NebulaOS，能實(shí)現(xiàn)原生3D安卓應(yīng)用空間化顯示、多窗口管理、3DoF及6DoF空間定位以及直觀手勢(shì)交互。
截至2025年12月31日，該公司已獲得中國(guó)境內(nèi)的382項(xiàng)專利、6項(xiàng)著作權(quán)及121項(xiàng)商標(biāo)，以及海外的99項(xiàng)專利與209項(xiàng)商標(biāo)。
XREAL的研發(fā)團(tuán)隊(duì)分為光學(xué)、軟件工程、算法及軟件開(kāi)發(fā)四個(gè)部門，研發(fā)團(tuán)隊(duì)中，XREAL的研發(fā)人員共188名，占員工總數(shù)的51.6%。
生產(chǎn)方面，該公司在無(wú)錫運(yùn)營(yíng)了一個(gè)2萬(wàn)平方米的生產(chǎn)基地，2021年建成，2025年產(chǎn)能達(dá)到21.6萬(wàn)件，產(chǎn)量為15.13萬(wàn)件。根據(jù)招股書(shū)，該基地是其核心光學(xué)引擎模組的主要制造基地。
根據(jù)招股書(shū)，XREAL正與Viture（行者無(wú)疆）開(kāi)展專利訴訟。
自2025年9月起XREAL先后于德國(guó)、美國(guó)對(duì)Viture發(fā)起專利訴訟，今年2月，Viture向深圳和北京兩地法院正式提起對(duì)XREAL的訴訟，指控XREAL侵犯其電致變色技術(shù)專利，并就已售侵權(quán)產(chǎn)品提出賠償訴求。有關(guān)法律程序尚未進(jìn)入實(shí)質(zhì)聆訊階段。
四、存在客戶、供應(yīng)商重疊情況，去年谷歌為第二大客戶
XREAL的客戶包括個(gè)人消費(fèi)者、第三方分銷商、企業(yè)客戶。2023年至2025年，其每年對(duì)前五大客戶的銷售額分別為1.1億元、1.01億元、1.39億元，分別占同年總收入的28.3%、25.7%及26.9%。
最大客戶的銷售額占同年總收入的12.0%、15.5%及10.0%，根據(jù)批注估計(jì)，2025年其第二大客戶B為谷歌。
其供應(yīng)商主要包括生產(chǎn)所用原材料的供應(yīng)商、第三方制造服務(wù)供應(yīng)商、硬件設(shè)計(jì)服務(wù)供應(yīng)商。2023年至2025年，XREAL向前五大供應(yīng)商的采購(gòu)額每年飛別為2.25億元、2.37億元、1.58億元，各占同期采購(gòu)總額的30.9%、34.5%及29.0%。
2023年至2025年，XREAL存在客戶與供應(yīng)商重疊的情況，這部分收入占同期總收入的23.3%、6.8%及6.8%，采購(gòu)額占同期總額的1.5%、1.7%及4.4%。
五、三位浙大校友創(chuàng)辦，三大國(guó)資入股
XREAL創(chuàng)始人、CEO徐馳現(xiàn)年41歲，2007年6月在中國(guó)浙江大學(xué)取得工程學(xué)學(xué)士學(xué)位，主修電子信息工程，曾就讀于竺可楨學(xué)院混合班，2016年10月，他在美國(guó)明尼蘇達(dá)大學(xué)雙城分校取得電子工程博士學(xué)位。
在創(chuàng)立XREAL之前，徐馳曾在英偉達(dá)參與GPU計(jì)算平臺(tái)研發(fā)工作，隨后加入Magic Leap的早期團(tuán)隊(duì)，成為負(fù)責(zé)追蹤定位算法領(lǐng)域的核心成員，其此前的工作范疇涵蓋系統(tǒng)架構(gòu)、增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)、空間計(jì)算及相關(guān)技術(shù)。
XREAL的聯(lián)合創(chuàng)始人肖冰為首席光學(xué)科學(xué)家，負(fù)責(zé)監(jiān)督智能眼鏡光學(xué)顯示模塊及前沿技術(shù)的研發(fā)工作。他于2007年7月獲得中國(guó)浙江大學(xué)信息工程（光電）專業(yè)工學(xué)學(xué)士學(xué)位，2010年3月獲得中國(guó)浙江大學(xué)光學(xué)工程專業(yè)工學(xué)碩士學(xué)位。
肖冰在光學(xué)工程領(lǐng)域有超16年經(jīng)驗(yàn)，他曾擔(dān)任中國(guó)航天科工二院二事務(wù)所光學(xué)設(shè)計(jì)時(shí)、中航航空電子有限公司創(chuàng)新中心光學(xué)系統(tǒng)架構(gòu)師機(jī)項(xiàng)目經(jīng)理、七鑫易維光學(xué)工程師等。
另一位聯(lián)合創(chuàng)始人吳克艱是XREAL的首席算法科學(xué)家。他于2010年6月獲得中國(guó)浙江大學(xué)信息與通信工程專業(yè)工學(xué)學(xué)士學(xué)位，2024年2月后的美國(guó)明尼蘇達(dá)大學(xué)電氣與計(jì)算機(jī)工程專業(yè)博士學(xué)位，自2023年起，他成為電氣電子工程師學(xué)會(huì)IEEE會(huì)員。
▲徐馳（左）吳克艱（右）（圖源：XREAL）
XREAL的單一最大股東集團(tuán)為徐馳、Fortitude Savour、Infinite Halcyon及Heritage Anchor，有權(quán)行使該公司約27.98%的投票權(quán)。
主要股東中，阿里巴巴旗下淘寶中國(guó)控股持股6.68%，快手旗下Cosmic Blue持股6.66%、雷軍旗下順為資本持股4.33%、立訊精密持股1.18%，國(guó)資包括浦東創(chuàng)領(lǐng)、中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)投資基金、無(wú)錫新動(dòng)能，分別持股3.3%、2.46%、1.11%。
XREAL的董事會(huì)由10名董事組成，包括4名執(zhí)行董事、2名非執(zhí)行董事及4名獨(dú)立非執(zhí)行董事。
2025年該公司董事薪酬如下：
結(jié)語(yǔ)：智能頭戴設(shè)備或成下一代計(jì)算平臺(tái)關(guān)鍵入口
根據(jù)艾瑞咨詢，2025年全球智能眼鏡市場(chǎng)規(guī)模約23億美元，預(yù)計(jì)到2030年將增長(zhǎng)至約240億美元，其銷售量也將從2026年的約80萬(wàn)臺(tái)增值2030年的約2220萬(wàn)臺(tái)，年復(fù)合增長(zhǎng)率約130.9%。
智能頭戴設(shè)備正成為下一代計(jì)算平臺(tái)轉(zhuǎn)型中日益不可或缺的硬件形態(tài)，此類設(shè)備緊貼用戶FoV，適用于免手持交互、連續(xù)情境輸入、無(wú)縫獲取數(shù)字資訊，隨著行業(yè)從屏幕型交互邁向數(shù)字系統(tǒng)與現(xiàn)實(shí)世界的無(wú)縫設(shè)備，智能頭戴設(shè)備預(yù)計(jì)將在實(shí)現(xiàn)更自然、情境感知度更高的計(jì)算體驗(yàn)過(guò)程中發(fā)揮關(guān)鍵角色。
