智東西（公眾號：zhidxcom）
作者 | 陳佳
編輯 | 程茜
智東西3月30消息，昨日晚間，深圳IoT獨角獸Aqara（綠米聯(lián)創(chuàng)，下稱綠米）正式遞表港交所。
綠米成立于2009年，是小米生態(tài)鏈重要玩家、國家級專精特新重點小巨人企業(yè)。其業(yè)務涵蓋綠米品牌空間智能產(chǎn)品及解決方案的自有品牌以及為小米代工的ODM產(chǎn)品業(yè)務。該公司2021年9月D輪投后估值8.5億美元（約合 58.84 億元人民幣） 。
綠米所說的“空間智能”，是以傳感器、中樞和控制器為基礎，通過統(tǒng)一的語義系統(tǒng)把“設備控制”升級為對“空間狀態(tài)與場景”的整體感知、決策與自動執(zhí)行。
根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按2024年收入計，綠米是全球最大的中國空間智能基礎設施提供商，在中國同類廠商中排名第一，全球市場份額1.5%，排名第七。
目前，該公司的全球用戶超1500萬，全球累計激活設備超5600萬臺。在生態(tài)兼容性方面，其已經(jīng)深入蘋果、谷歌、小米、三星智能家居生態(tài)。截至2025年底，綠米已有超過340款產(chǎn)品接入蘋果生態(tài)。
綠米與小米的關(guān)系密切。2022年至2025年，小米是綠米的最大客戶，近三年來自小米的最大收入占比均超過32%。該公司總裁林震曾是小米高管。
在股權(quán)架構(gòu)中，小米持股7.92%、美的持股約1.02%、中國電信旗下天翼資本持股約2.97%。
本次IPO募集所得款項將按以下比例分配：最大比例用于研發(fā)投入，以繼續(xù)提升產(chǎn)品性能及空間智能應用場景的技術(shù)能力；其次用于擴大銷售渠道及提升品牌知名度；其余部分用于補充營運資金及一般企業(yè)用途。
一、三年營收維持在15億元規(guī)模，毛利率上漲，歐洲是最大海外市場
2023年至2025年，綠米的總收入分別為14.39億元、14.89億元和14.72億元，錄得凈利潤分別為-1.59億元，-2.31億元，-3.22億元，招股書顯示，目前虧損主要系可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價值變動所致。
研發(fā)投入方面，該公司三年的投入分別為1.73億元、1.83億元、2.34億元，占收入的比例為12.0%、12.3%、15.9%。
▲綠米營收、凈利潤、研發(fā)支出變化（智東西制圖）
目前，綠米的主要業(yè)務包括Aqara品牌空間智能產(chǎn)品及解決方案和ODM產(chǎn)品。其中Aqara品牌空間智能產(chǎn)品及解決方案的收入從8.99億元增至9.47億元，占總收入的比例從62.6%升至64.3%。該自有品牌由三類硬件構(gòu)成，分別是傳感器、中樞和控制器。
2025年綠米銷售傳感器所產(chǎn)生的收入為3.08億元，在綠米品牌三類硬件中增速最快，兩年內(nèi)從17.8%的收入占比升至20.9%。中樞2025年收入1.13億元，體量在三類硬件中最小?？刂破?025年收入5.25億元，是綠米品牌三類硬件中收入最大的，不過占比已從2023年的39.1%降到35.7%。
2023年至2025年ODM業(yè)務收入分別為5.19億元、5.43億元和4.97億元，占總收入的33%至37%，是總收入中體量第二的板塊，僅次于綠米品牌空間智能產(chǎn)品及解決方案。
綠米的毛利率水平，2023年至2025年，其整體毛利率分別為29.7%、33.8%、38.4%，三年累計提升近9個百分點。
目前，該公司研發(fā)團隊460人，占公司員工總數(shù)48.9%。截至2025年底，其持有1262項已授權(quán)專利及549項待審專利。
從地區(qū)收入來看，綠米海外業(yè)務是主要收入增長來源，以綠米品牌空間智能產(chǎn)品及解決方案計，2023年至2025年間中國內(nèi)地收入從5.20億元降至3.18億元；海外收入從3.80億元增至6.29億元，占比從42.2%升至66.5%。
二、三大硬件品類加一套操作系統(tǒng)，與蘋果生態(tài)兼容形成差異化優(yōu)勢
綠米的業(yè)務來源有兩類：自有品牌以及為其他公司代工。
自有品牌是Aqara品牌空間智能產(chǎn)品及解決方案，產(chǎn)品體系由三類硬件構(gòu)成，圍繞空間中的感知、決策與執(zhí)行展開。綠米將三類硬件對應為不同功能角色，傳感器承擔“識別與感知”，中樞負責“認知與決策”，控制器完成“執(zhí)行與重塑”，綠米應用程序（Aqara App）則在三類硬件基礎上實現(xiàn)統(tǒng)一調(diào)度與協(xié)同。
截至2025年12月31日，綠米的產(chǎn)品矩陣涵蓋50余個品類、逾2200個SKU，全球累計激活設備超過5600萬臺，Aqara App用戶平均連接設備數(shù)量為20.02臺。
▲綠米產(chǎn)品品類（圖源：Aqara官網(wǎng)）
傳感器是感知層，主要產(chǎn)品包括AI高精度場景傳感器、智能攝像機、睡眠監(jiān)測帶、門窗傳感器、人體傳感器、溫濕度傳感器、煙霧報警器等。傳感器的一個關(guān)鍵指標是超低功耗，約為同類產(chǎn)品的三分之一，以此換取數(shù)年級別的電池續(xù)航。
▲綠米產(chǎn)品圖（圖源：Aqara官網(wǎng)）
中樞是整個系統(tǒng)的本地算力節(jié)點，產(chǎn)品主要是智能網(wǎng)關(guān)和智能屏，負責協(xié)調(diào)設備間聯(lián)動、保障低延遲響應，以及在斷網(wǎng)狀態(tài)下維持本地自動化運行。
控制器是執(zhí)行層，包括智能開關(guān)及插座、燈控模組與燈具、智能門鎖、窗簾電機、溫控器等。
綠米一邊做自有品牌產(chǎn)品，一邊也給其他公司做產(chǎn)品，也就是ODM業(yè)務，主要是為小米開發(fā)生產(chǎn)定制產(chǎn)品。ODM客戶（主要是小米）擁有這些產(chǎn)品在所有渠道和地區(qū)的獨家銷售權(quán)。
與蘋果智能家居生態(tài)的整合是綠米海外市場的重要差異化優(yōu)勢。截至2025年底，綠米有15個產(chǎn)品品類下逾340款型號接入Apple Home，原生支持HomeKit安全視頻、自適應照明、自適應溫度及Home Key等蘋果專屬功能，在蘋果零售店覆蓋18個國家及地區(qū)的逾30款產(chǎn)品。
2022年1月，綠米推出全球首款支持Apple Home Key的智能門鎖；2026年CES上推出的智能門鎖U400，是市場上首款支持通過UWB技術(shù)實現(xiàn)Apple設備免提解鎖的門鎖。
▲Aqara App（圖源：Aqara官網(wǎng)）
綠米在技術(shù)層面做的事，本質(zhì)上是在傳感器、中樞和控制器這套硬件之上，建了一個統(tǒng)一的軟件語義層。這套架構(gòu)的核心概念叫ORAP本體論框架，將空間里的對象、關(guān)系、動作和策略抽象為機器可理解的語義模型，再通過“空間圖譜”在設備層、邊緣層和云端之間同步維護一份關(guān)于空間狀態(tài)的實時數(shù)據(jù)。
這樣做的目的是讓系統(tǒng)不再以單臺設備為操作單位，而是以“房間”“區(qū)域”“場景”這類空間概念來理解和調(diào)度。建在這層語義之上的是遙測機制，持續(xù)收集從意圖到執(zhí)行再到結(jié)果的完整交互數(shù)據(jù)，使系統(tǒng)能夠隨時間自我優(yōu)化。協(xié)議兼容方面，該公司通過能力映射將Zigbee、Wi-Fi、Matter、KNX、BACnet、Modbus等多種標準統(tǒng)一歸入上述語義模型，這樣上層邏輯無需感知底層協(xié)議差異，跨生態(tài)系統(tǒng)的設備調(diào)度得以在同一框架內(nèi)完成。
綠米的核心技術(shù)集中在四個方面：
“識別與感知”融合了毫米波雷達、計算機視覺與分布式傳感器網(wǎng)絡，能夠在本地處理完成人體行為識別與生命體征監(jiān)測，不上傳原始數(shù)據(jù)。
“認知與決策”強調(diào)邊緣側(cè)實時推理，通過自然語言處理橋接用戶意圖與設備執(zhí)行，延遲在毫秒級。
“執(zhí)行與重塑”解決的是如何在不改動傳統(tǒng)建筑電氣系統(tǒng)的前提下接入智能控制，并用分布式容災架構(gòu)保證在云端或中樞斷線時依然能本地執(zhí)行自動化。
“連接與融合”則是對ZigBee、Wi-Fi、Matter、KNX、BACnet、OPC UA、Modbus等十余種協(xié)議的統(tǒng)一接入能力。
▲綠米空間智能示意圖
三、小米連續(xù)三年貢獻逾三成收入，有依賴單一客戶風險
小米是綠米的單一最大客戶，2023年至2025年，綠米來自小米的收入分別為4.716億元、5.015億元和4.770億元，占當年總收入的32.8%、33.7%和32.4%，三年來這個比例幾乎沒有變化。2023年至2025年，綠米來自五大客戶的合計收入分別為6.150億元、6.291億元和5.715億元，占總收入的42.7%、42.3%和38.9%，2025年略有下降，主要是第二至第五大客戶收入縮減。
除小米（客戶A）外，五大客戶的構(gòu)成每年都有所變動，且客戶規(guī)模與小米差距懸殊?？蛻鬊是綠米在韓國的經(jīng)銷商Aqara Life，綠米持有該公司19.5%的少數(shù)股權(quán)，因此招股書將其與小米一起排除在“獨立第三方”的聲明之外，這兩家構(gòu)成五大客戶里的非獨立第三方。
綠米來自客戶B的2023年至2025年收入分別為5576萬元、5471萬元和4274萬元，占總收入不足4%，且在下降。
2025年綠米的第三至第五名客戶分別是：客戶G，一家俄羅斯經(jīng)銷商（1900萬元，占比1.3%）；客戶H，一家國內(nèi)專注數(shù)字經(jīng)濟和算力服務的高新技術(shù)企業(yè)（1714萬元，占比1.2%）；以及客戶I，一家中國主要線上零售平臺運營商（1568萬元，占比1.1%）。
2023年至2025年，綠米前五大供應商合計采購額分別占總采購額的21.7%、19.9%和19.3%，最大單一供應商的占比則從7.3%降至4.9%。
小米同樣出現(xiàn)在綠米的供應商名單里，向綠米提供集成電路、模組和適配器，2023年至2025年采購額分別占總采購額的2.8%、3.8%和4.9%，金額從3040萬元升至5023萬元。
其他進入前五的供應商多為OEM代工合作伙伴：2023年最大供應商是一家生產(chǎn)智慧屏及智能硬件的OEM廠商，2024年換為一家生產(chǎn)門鎖的OEM企業(yè)；此外還有專注于窗簾電機的OEM商、煙霧探測器制造商、空調(diào)配件廠商以及攝像機制造商，不同年份輪換進出前五，供應品類與綠米產(chǎn)品線對應。
四、創(chuàng)始人家族保持控制權(quán)，小米、美的、中國電信均持股
2009年學自動化出身的游延筠創(chuàng)立了主營智慧樓宇業(yè)務的綠拓科技，這家公司正是綠米的前身。2014年入局小米生態(tài)鏈后，該公司正式改名為綠米，開啟了在智能家居領(lǐng)域的探索。
▲綠米創(chuàng)始人游延筠（圖源：百度百科）
股權(quán)結(jié)構(gòu)上，游延筠通過本人直接持股、ECY Investments LLC持股，以及與愉悅資本簽訂的投票遞延協(xié)議，在上市前合計可行使約39.27%的投票權(quán)，是該公司單一最大股東集團。他女兒游晨希持有ECY Investments的經(jīng)濟權(quán)益但不持有投票權(quán)，游晨希本人同時以執(zhí)行董事身份負責公司海外業(yè)務。
從股東名單看，產(chǎn)業(yè)方和財務投資者均有涉及。產(chǎn)業(yè)方中，小米集團通過Red Better Limited持股7.92%，是綠米最早的天使投資者之一，2015年即以約1190萬美元參與天使輪及A輪投資；美的集團通過Mecca International (BVI) Limited持股 1.52%；法國電器集團SEB 通過 SEB Alliance持股約1.02%；中國電信旗下天翼資本持股約2.97%。
財務投資方中，體量最大的是愉悅資本（Joy Capital），持股8.35%；順為資本持股8.37%，同為天使輪投資者，與小米淵源深厚；遠東宏信持股約8.92%；凱輝創(chuàng)新基金（Cathay Innovation，中法合資）持股約7.17%；高榕資本持股約1.13%。
綠米的董事會由九名成員組成：四名執(zhí)行董事、兩名非執(zhí)行董事、三名獨立非執(zhí)行董事。
執(zhí)行董事方面，林震博士擔任副主席兼總裁，他此前是小米電子產(chǎn)品副總裁，后轉(zhuǎn)任東方明珠高級副總裁，2021年加入綠米；孔麗負責研發(fā)，曾任快手可穿戴產(chǎn)品項目負責人；游晨希負責海外銷售，擁有哈佛商學院MBA學位，加入綠米前曾在美國三星、摩根大通和花旗任職。
▲綠米副董事長、總經(jīng)理林震（圖源：Aqara）
兩名非執(zhí)行董事中，楊俊來自遠翼投資，是遠東宏信系的投資代表；蔣文來自小米集團，目前在小米負責生態(tài)圈合作管理，從2022年起擔任綠米董事，任期內(nèi)持續(xù)代表小米在董事會中的利益。
三名獨立非執(zhí)行董事于2026年3月26日才獲委任，均為本次上市前新引入：江天宇有投資銀行和AI科技公司背景，沈楠此前在高途教育擔任CFO，鐘雪垠有資本市場法律背景，曾協(xié)助逾20家企業(yè)完成美港兩地上市。
結(jié)語：收入結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整，空間智能賽道競爭加劇
從近三年的經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，綠米在收入規(guī)模基本穩(wěn)定的情況下，主動壓縮ODM業(yè)務占比，將資源進一步集中到自有品牌產(chǎn)品與解決方案上，這一策略帶動了毛利率持續(xù)提升，也使其業(yè)務結(jié)構(gòu)更加聚焦。同時，該公司持續(xù)加大研發(fā)投入、擴充研發(fā)團隊，并通過專利積累強化技術(shù)壁壘，在硬件與系統(tǒng)能力上不斷完善，逐步形成以傳感器、中樞和控制器為核心的產(chǎn)品體系。
放在更大的行業(yè)背景中，智能家居正從“單品互聯(lián)”向“空間智能”階段演進，廠商競爭也從硬件規(guī)模轉(zhuǎn)向系統(tǒng)能力、生態(tài)兼容與場景落地能力。隨著Matter等標準推進、蘋果等生態(tài)持續(xù)開放，以及海外市場需求增長，具備跨協(xié)議整合能力和系統(tǒng)化產(chǎn)品能力的廠商將獲得更多機會。在這一過程中，綠米所在的空間智能基礎設施賽道仍處于擴展期，市場參與者不斷增加，圍繞平臺能力、品牌認知和渠道建設的競爭也將進一步加劇。
