2026 年 3 月 14 日，由 IT 桔子主辦、中關(guān)村科學(xué)城公司聯(lián)合主辦的「桔說·風(fēng)起云涌- 2025年中國創(chuàng)投分析與2026年趨勢展望」主題沙龍在北京舉辦。本次會議匯集了來自IT桔子、光源資本、水木清華校友種子基金、創(chuàng)新工場等機(jī)構(gòu)的高管出席分享，共同探討中國創(chuàng)投趨勢發(fā)展。
一、IT桔子內(nèi)容總監(jiān)劉曉慶：國資崛起-中國一級市場投資范式大遷徙
2025年中國創(chuàng)投市場2025年投資交易超9000起，同比增長28%，回暖格局的背后呈現(xiàn)”啞鈴型”斷層格局：早期投資超6000起，戰(zhàn)略投資體量龐大，但成長期和中后期融資斷崖式下跌，分別從2021年的32.6%、16.3%滑落至19.6%、7.9%。
國資主導(dǎo)時代正式到來，”國資滲透率”突破45%，若計入間接LP出資，市場近90%資金源頭為國家資本。美元基金交易占比跌至2.5%，金額從5000億縮水至800億，美元VC黃金時代終結(jié)。
投資邏輯根本轉(zhuǎn)變：單筆融資從1.6億降至9000萬，中位數(shù)僅2000萬；”+輪融資”占比升至1/6，”小步快跑”取代”一步到位”。27個賽道融資金額跌超95%，而機(jī)器人、無人機(jī)、新材料等硬科技增速超100%，契合國家戰(zhàn)略。
退出路徑重塑：并購占退出案例近八成，A股上市公司作為買方占六成；去年上市獨(dú)角獸絕大多數(shù)選擇香港，赴美上市歸零。
劉曉慶女士建議創(chuàng)業(yè)者忘掉”燒錢換增長”，聚焦單位經(jīng)濟(jì)模型與自我造血能力；提前接觸國資，業(yè)務(wù)對接國家戰(zhàn)略；構(gòu)建技術(shù)壁壘；靈活融資降低風(fēng)險。投資者應(yīng)從財務(wù)投資人轉(zhuǎn)型產(chǎn)業(yè)賦能者，關(guān)注被忽視的成長期優(yōu)質(zhì)項目，將并購作為主要退出渠道布局。2025年中國創(chuàng)投市場正從”豪賭時代”步入”精算時代”，更理性、更長期、更需精打細(xì)算。
?二、L2F光源創(chuàng)業(yè)者基金黃雪群：AI正經(jīng)歷從“可選配置”到“核心配置”的范式重構(gòu)
L2F光源創(chuàng)業(yè)者基金（LighthouseFounders’ Fund）是中國首個面向AI、兼顧產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新與全球化機(jī)會的Multi Founders’ Fund，依托光源資本過去十年深耕產(chǎn)業(yè)的強(qiáng)大資源網(wǎng)絡(luò)，聚焦AI+及前沿科技領(lǐng)域的超早期投資機(jī)會，幫助頂尖創(chuàng)業(yè)者從0到1實(shí)現(xiàn)突破。關(guān)注AI+應(yīng)用、AI+硬件、具身智能、算力及Infra、前沿科技等方向，致力于尋找能以AI驅(qū)動產(chǎn)業(yè)革新、具備全球視野的破局者，成為他們從創(chuàng)業(yè)想法到實(shí)現(xiàn)過程中最堅實(shí)的資本與戰(zhàn)略伙伴。目前，L2F已投資20多個前沿項目，并在持續(xù)積極出手。
L2F光源創(chuàng)業(yè)者基金執(zhí)行董事黃雪群女士在本次活動中表示，到2025年，全球AI領(lǐng)域投資在整體風(fēng)險投資中的占比已升至約50%至65%，總規(guī)模超過2000億美元，其中Mega Deal占比達(dá)73%。她指出，這一輪AI投資熱潮并非單一因素驅(qū)動，而是生產(chǎn)力溢價持續(xù)釋放、基礎(chǔ)設(shè)施“軍備競賽”加速推進(jìn)，以及退出邏輯發(fā)生變化三重力量共同作用的結(jié)果。
在資本流向方面，黃雪群女士指出，全球與中國的AI投資結(jié)構(gòu)總體呈現(xiàn)相似特征，即“兩頭熱、中間冷”：資金更集中流向早期項目以及中后期優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，而成長期項目的邊界最不清晰、承壓也最為明顯。在應(yīng)用側(cè)，她進(jìn)一步分析稱，To B通用型AI應(yīng)用正保持較快增長；與此同時，中國To C AI產(chǎn)品在海外市場的榜單表現(xiàn)持續(xù)走強(qiáng)，崛起趨勢日益明顯。她認(rèn)為，隨著基礎(chǔ)模型能力持續(xù)提升，中國團(tuán)隊在應(yīng)用層的產(chǎn)品化、運(yùn)營和迭代優(yōu)勢正在加速釋放，移動互聯(lián)網(wǎng)時代已被驗(yàn)證的應(yīng)用創(chuàng)新能力，正在AI時代再次得到體現(xiàn)。
黃雪群女士指出，AI正在從傳統(tǒng)意義上的工具，演進(jìn)為可承擔(dān)具體任務(wù)的數(shù)字勞動力。因此，AI尤其適用于那些流程規(guī)則清晰、對主觀判斷依賴較低、且天然具備外包屬性的工作場景。
她進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)，本輪AI創(chuàng)業(yè)機(jī)會的底層邏輯與移動互聯(lián)網(wǎng)時代已顯著不同，不能再沿用以用戶規(guī)模和補(bǔ)貼效率為核心的舊有評估框架。隨著基礎(chǔ)模型能力持續(xù)提升，行業(yè)關(guān)注重點(diǎn)也正從Prompt Engineering（提示詞工程），逐步演進(jìn)至Context Engineering（上下文工程），再到Harness Engineering（駕馭工程）。這一演進(jìn)背后的核心，是推動AI能力從“能夠生成回答”走向“能夠穩(wěn)定交付結(jié)果”。
科技投資人鄧焰：錨定國家戰(zhàn)略，下注核心環(huán)節(jié)
科技投資人鄧焰先生在本次活動上分享了萬億市值公司成長規(guī)律：過去一年中國A股市值破萬億公司達(dá)17家，歷史累計26家，對應(yīng)能源、移動互聯(lián)網(wǎng)、新能源、半導(dǎo)體等大風(fēng)口，這些企業(yè)雖賽道不同，但底層邏輯一致——順應(yīng)國家戰(zhàn)略、解決核心痛點(diǎn)。
在芯片半導(dǎo)體領(lǐng)域，鄧焰先生認(rèn)為光刻機(jī)是價值量最高、最難的環(huán)節(jié)，一旦突破，意義深遠(yuǎn)：一是國家工業(yè)體系升級，再無國家能在科技領(lǐng)域卡中國脖子；二是中國供應(yīng)鏈優(yōu)勢將爆發(fā)。
此外，鄧焰先生提到操作系統(tǒng)是數(shù)字世界的地基，關(guān)系國家安全命脈，當(dāng)前Windows、安卓、iOS均由美國主導(dǎo)，傳統(tǒng)賽道已無法超越，唯一機(jī)會是是錨定AI時代。
結(jié)合自身投資經(jīng)歷，鄧焰先生還提到了商業(yè)航天是太空大基建，屬于國家核心戰(zhàn)略，兼具經(jīng)濟(jì)、軍事、科研價值。與光刻機(jī)不同，中國商業(yè)航天自建國起便自主研發(fā)，全產(chǎn)業(yè)鏈無需依賴外部。太空基建建成后，必將催生顛覆性應(yīng)用，甚至引發(fā)不亞于移動互聯(lián)網(wǎng)革命的工業(yè)革命。
回顧多年投資經(jīng)驗(yàn)，鄧焰先生總結(jié)道，科技投資的“變”是賽道輪換，“不變”是錨定國家戰(zhàn)略、聚焦產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)。他表示，自己的投資策略始終圍繞國家戰(zhàn)略展開，管理的8支基金大部分資金集中在少數(shù)國家戰(zhàn)略科技企業(yè)，拒絕“撒胡椒面”式投資——一個賽道中，只有解決核心痛點(diǎn)、具備戰(zhàn)略價值的鏈主企業(yè)，才具備成長為偉大公司的潛力。
三、水木清華校友種子基金管理合伙人丁昳婷：科技創(chuàng)業(yè)和創(chuàng)投最好的五年
水木清華校友種子基金成立于2014年，圍繞清華校友生態(tài)早期項目廣覆蓋、重投后賦能，年投約四五十個項目。
面對AI 2.0浪潮，水木清華校友種子基金管理合伙人丁昳婷女士指出：大模型生態(tài)演進(jìn)超預(yù)期，AI落地需求已無需驗(yàn)證，但迭代極快，”AI一天，人間一年”?；饘⒗^續(xù)加碼AI基礎(chǔ)設(shè)施，布局行業(yè)Know-how與模型能力疊加的垂直模型，對純工具類應(yīng)用保持謹(jǐn)慎。
行業(yè)判斷上，丁昳婷女士認(rèn)為AI代表技術(shù)奇點(diǎn)，想象空間類似互聯(lián)網(wǎng)，可支撐5-10年增長；核聚變、商業(yè)航天等前沿產(chǎn)業(yè)更多承載博弈的國家戰(zhàn)略，國家支持加速發(fā)展。以2022年投資的星環(huán)聚能為例，預(yù)計可控核聚變商業(yè)化需較長時間但行業(yè)方向很重要因此下注，目前來看行業(yè)發(fā)展也驗(yàn)證了早期對方向重要程度的判斷。一般情況下，被投企業(yè)需在三五年內(nèi)看到商業(yè)閉環(huán)可行性。
2023-2024年估值相對理性，2025年下半年熱度再起，優(yōu)秀項目遭哄搶。LP結(jié)構(gòu)國資占比升至主導(dǎo)，”投早投小投硬”政策導(dǎo)向明顯。丁昳婷女士建議創(chuàng)業(yè)者融資時明確核心訴求——純拿錢、要資源、拓市場還是提升影響力？據(jù)此優(yōu)選投資人，平衡財務(wù)與戰(zhàn)略資本。
依據(jù)多年經(jīng)驗(yàn)，丁昳婷女士認(rèn)為創(chuàng)業(yè)者最重要的三種特質(zhì)：格局——把事情做成而非計較個人收益，能客觀整合資源；學(xué)習(xí)能力——環(huán)境變化極快，需迅速調(diào)整戰(zhàn)略；韌性——能否帶隊撐過公司的至暗時刻將決定終局。
四、創(chuàng)新工場執(zhí)行董事&前沿科技基金總經(jīng)理任博冰：AI投資新Linux時刻
創(chuàng)新工場執(zhí)行董事&前沿科技基金總經(jīng)理任博冰先生管理早期人民幣基金，投資早起項目，50%以上被投項目為孵化共創(chuàng)，覆蓋AI全產(chǎn)業(yè)鏈，堅持投”同齡人中最優(yōu)秀的”。
任博冰先生將OpenClaw比作”新Linux”，認(rèn)為當(dāng)前類似撥號上網(wǎng)時代——基礎(chǔ)設(shè)施未完善，但已看到”下一個淘寶、微信”的可能性。投資聚焦三大入口（數(shù)據(jù)、載體、交互）和四大趨勢（通信、協(xié)作、交易、物理結(jié)合），向下布局基礎(chǔ)設(shè)施，對上層應(yīng)用更加積極，目前已經(jīng)布局了多家OpenClaw生態(tài)企業(yè)。
大廠內(nèi)部因AI接入產(chǎn)生分歧：一派擔(dān)憂安全，一派恐被時代拋棄。這種”包袱”恰是創(chuàng)業(yè)公司”千載難逢”的機(jī)會窗口。
任博冰先生提出關(guān)鍵框架：將賽道分為”已被國家定義”和”未被定義”兩類。前者如商業(yè)航天、核聚變，確定性高、紅利快；后者如AI生物，需熬過數(shù)年痛苦期，但一旦被國家”蓋章定論”回報巨大。以2022年創(chuàng)新工場孵化的四家AI生物公司為例：前兩年現(xiàn)金流幾度斷裂，2024年該賽道爆發(fā)，或獲巨額融資或被過億美金收購。”扶上馬、送一程”的深度賦能是創(chuàng)新工場的投資關(guān)鍵。
當(dāng)前早期項目估值混亂，”公司本質(zhì)未變，多輪融資估值飆升”，一兩千萬人民幣連跟投都不夠。任博冰先生建議創(chuàng)業(yè)者把估值看作”乘法而非加減法”，預(yù)留容錯空間。融資需深思熟慮，明確訴求。市場上”不存在沒有訴求的錢”，選擇股東比選擇錢更重要，最終決策權(quán)應(yīng)交給創(chuàng)業(yè)者自己。
